作者：Zach Pandl，Grayscale研究主管；编译：Shaw，金色财经

比特币是首个去中心化数字货币，时至今日依旧是规模遥遥领先的加密资产。市场上陆续诞生过诸多替代币种（例如莱特币），但没有一个能够真正撼动比特币的网络效应。Grayscale（灰度）研究认为，受技术与时代机遇双重因素加持，拥有隐私特性、机制与比特币相近的 Zcash，拥有实现这一目标的现实机会。

加密资产可以根据底层区块链技术的应用场景划分为不同类别。灰度采用与富时罗素（FTSE/Russell）合作搭建的自研加密行业分类框架。比特币是加密货币板块的绝对龙头，占据该板块 93% 的市值（图表1）。比特币凭借强大的网络效应，压制住其他数字货币带来的竞争。它在该赛道的统治力极强，不少投资者除比特币之外不会配置其他币种。

图表1：比特币主导加密货币板块

但 Zcash 拥有比特币所不具备的特性，在人工智能（AI）时代，这些特性或许会变得至关重要。比特币具备先行者优势，而 Zcash 可以说拥有后动者优势—— 它能够受益于比特币诞生之初尚不具备、或是当时意义不大的技术特性，主要包括：

• 金融隐私：在 AI 监控大行其道的时代，金融隐私或将成为一项刚需。

• 主动迭代开发：积极应对网络安全风险，其中包括量子计算未来对传统密码学带来的威胁。

• 基于 “意图（intents）” 技术实现跨链能力，该技术已集成在新一代区块链钱包中。Zcash 并不需要商户大规模接纳采用；你（或是你的 AI 智能体）可以将它作为隐私资产枢纽，借助意图技术实现全链路互联互通。

过去一年，Zcash 代币 ZEC 的价格已经上涨约 19 倍，但其市值仍不足比特币的 1%。在我们看来，这表明加密货币板块已经迎来充分竞争的时机，Zcash 恰逢其时，具备各项有利条件。投资 Zcash 属于高风险行为；即便项目发展顺利，其价格也不太可能直线上涨。

许多用户看重比特币的透明度、简洁性与高流动性，这些特质会支撑它的市场龙头地位。但灰度研究认为，金融隐私的价值以及 Zcash 的其他独有特性，目前可能被市场低估。倘若该判断成立，ZEC 仍存在巨大上涨空间（图表2）。

核心要点：比特币依托强大的网络效应，因此任何与之竞争的数字货币，都必须拥有用户“必不可少”的核心功能。Zcash 提供了金融隐私以及其他在 AI 时代用户可能亟需的特性。我们认为该币种目前仍被低估，有望持续抢夺市场份额。

图表2：若 Zcash（ZEC）能够抢夺市场份额，其价格具备上行潜力